英国《金融时报》网站9月8日发表新加坡五福资本管理有限公司首席执行官伍治坚的题为《美元的主导地位还能维持多久？》的文章称，如果美国政府和美联储继续无节制地增加赤字和印钞，那么总有一天会从量变积累到发生质变，最终导致以美元为中心的国际金融秩序发生变革。内容编译如下：

为了应对新冠疫情带来的经济冲击，美国联邦政府和美联储联手推出了前所未有的财政和货币刺激政策。3月，美国国会通过2万亿美元的纾困议案，其规模之大令人惊讶。美联储将基准利率下调到0至0.25%，宣布无限量量化宽松，并购买包括垃圾债券在内的各级别债券。在接下来的短短3个月内，美联储的资产负债表极度膨胀，其总资产从4.2万亿美元一下子上升到7万亿左右，几乎翻了一番。如此规模的“放水”，很自然地引发了一些投资者对于美元会不会开始贬值的担心。从3月中到8月底，美元指数下跌了10%左右，恰恰体现出这样的担心并非多余。

站在今天看美国经济的基本面，很难让人感到乐观。美国经济分析局在官网上公布的统计数据显示，美国在今年第二季度的国内生产总值下跌32.9%。目前正在领失业金的美国人大约有1600多万。因此在可预见的将来，美国政府和央行可能不得不维持多年宽松的财政和货币政策，以防止经济进入萧条。这就意味着，联邦政府的负债和赤字将继续攀升，而央行则将继续维持零利率和量宽好几年。德意志银行的研究部门甚至估计，到2028年，美联储的总资产规模会涨至20万亿美元。

政府的负债和赤字，以及央行的货币政策，会直接影响到市场对于货币的信心。这是因为，政府借的债早晚是要还的，如果不能通过经济增长创造收入来还，那么只能通过加印钞票来还。如果自己没有造币的能力，比如2015年时的希腊和今年的阿根廷，那政府只能宣布违约，要求债权人承担损失接受债务重组。而如果政府通过大量的印钞来解决自己的债务问题，则早晚会引发债权人担心自己拿在手里的是否只是一堆毫无价值的烂纸而已。这些因素，都可能导致一国政府的货币贬值，甚至像历史上的津巴布韦和印尼那样引发恶性贬值。

当然和其他小国家相比，美国以及美元有其特殊的地位，不太可能因为其央行多印一些钱就瞬间倒塌。每每在世界经济发生危机时，作为美国央行的美联储，还担任了世界央行的角色。在今年4月至6月，美联储通过货币互换协议向日本央行、欧洲央行、英格兰银行等央行提供了总额近5000亿美元的流动性。但问题在于，为了应对新冠危机，这些国家的政府和央行也没闲着，纷纷推出了和自己经济规模相符的财政和货币刺激政策。这恰恰是国际投资者普遍面临的窘境：虽然对美元有诸多不满和担忧，但是比较下来，似乎也找不到更好的替代品。

这可能也是为什么，像黄金、比特币这样的另类资产受到投资者追捧的原因之一。然而，对于资金规模比较大的机构投资者，以及央行和外汇储备局来说，不太可能把这种另类资产作为主要的投资对象。因此比来比去，到最后还是不得不持有大量的美元和美国政府债券。

当然，如果美国政府和美联储继续无节制的增加赤字和印钞，那么总有一天会从量变积累到发生质变，最终导致以美元为中心的国际金融秩序发生变革。这样的变革在历史上并不是没有先例：美元的霸主地位并非与生俱来，之前的英镑也曾有过辉煌，但后来在两次世界大战后将其主导地位拱手相让。

对于其他国家来说，如何在以美元为中心的国际金融体系中保护自己的利益，如何推动国际货币体系向更公平的方向进化演变，这是一个重大课题，值得我们深思。